2022年美联储加息以来，人民币汇率的主导因素由国际收支转为中美利差 ，并间断受经济预期和中美关系扰动 。
而今年关税战暂止 ，去美元化起舞，关于结汇潮的讨论越来越多 。主要理由包括：
（1）美联储重启降息 ，USDCNY掉期点大幅上行 ，企业持有美元Carry越来越薄。
（2）贸易竞争力不降反升，顺差创新高，堆积大量美元待结 。
（3）股指走升 ，外资悲观情绪消退 ，资本项的流出压力趋缓 。
我们用1-8月数据，结合往年情况 ，分析国际收支视角下的结汇压力。
一 、顺差与外币收支：盈余超21年同期关税影响下 ，今年外贸仍创历史之最。
海关总署数据，前1-8个月 ，货贸顺差共7871亿美元 ，月均顺差近1000亿，超去年的6095亿 ，是21年的3576亿两倍多（彼时巨量结汇一度将人民币推至6.3关口） 。
顺差未停留在账面 ，还转化为现金流 。1-8月企业外币净收2549亿美元，较去年的231亿大幅改善 ，也超21年的1849亿。
这其中 ，主要由货物贸易顺收的增长贡献（+2402亿）带来，但资本项目的净支出扩大（-974亿），显示外资仍在流出 。这与掉期点与债券收益率的基差（套利空间）收窄后 ，境外机构抛售 人民币债券有关 。
历史上企业的结售汇意愿，与顺差关系不大 ，更多取决于企业对汇率的预期 ，以及持有币种的Carry收益。
现阶段美指弱，但人民币同样偏弱 ，即升值幅度不及其他非美 。这在一定程度上给予了企业持有美元的信心 ，反映到外币存贷款上，外币存款大幅增加 。尽管去年美元利率较高 ，不少外币存款被用作还贷款 ，但从存款-贷款的差值看，今年企业外币盈余仍是大幅提升。
而中期看 ，大量外币存款反而放大了蜂拥结汇的风险 。不少企业开始未雨绸缪 ，4月后两个口径全面转为净结汇 。
美联储9月重启降息，预计到明年底降息6次共150BP，终端利率跌至3.0%附近。中美利差从最高时近4% ，届时仅剩1.5% 。购汇率显示 ，企业对美元需求下降 。
企业结汇的美元，是被市场自由消化 ，还是被央行收走了呢？外汇占款看 ，今年反而是逐月下降的，而外汇储备受美债估值影响小幅增长。
从外汇占款角度看 ，今年在净结汇行情下外汇占款反而逐月下降 ，笔者猜测部分是以往头寸的对冲，部分是roll作远期管理。
“结汇潮”的子弹 ，即待结资金已经足够 。无论是贸易顺差还是外币顺收 、增长的外币存款 ，都暗示结汇方向羊群风险更大 。
但供求关系改变，一定是待结资金与结汇意愿的乘数作用。美指的破位下行 ，和中间价的顺势引导 ，以及国内投资回报率的实质性上升，才是引发结汇潮的关键 。
内部看，国内实体的水温仍低 ，企业结汇后并无太多可投资渠道；外部看 ，美指在95强支撑位，破位下行亦有难度 。
最重要是 ，人民币过快升值并不利于汇率预期稳定 ，中间价下行速度受控，因此可能需要等待至年底实需出现 ，升值空间才会进一步打开。
本文来源：早安汇市 ，原文标题：《聊聊可能出现的“结汇潮 ”》
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